什么是或有可转换债券CoCos？CoCo债券的特点

发表时间：2023-03-21 13:34作者：牛财金

什么是或有可转换债券CoCos？

或有可转换债券, 英文是：Contingent convertibles, 简称CoCos，是主要由欧洲金融机构发行的债务工具。

或有可转换债券的运作方式类似于传统的可转换债券。他们有一个特定的执行价格，一旦违约，可以将债券转换为股权或股票。CoCos的主要投资者是欧洲和亚洲的个人投资者以及私人银行。

CoCos是高收益、高风险的产品，在欧洲投资中很受欢迎。这些投资的另一个名称是增强型资本票据（ECN）。混合债务证券带有专门的期权，有助于发行金融机构吸收资本损失。

在银行业，如果出现特定的资本条件要求，使用CoCos有助于支撑银行的资产负债表，使其能够将债务转换为股票。设立或有可转换债券CoCos是为了帮助资本不足的银行，防止像2007-2008年全球金融危机重演。

美国银行业没有引入CoCo债券。牛财君认为美国的银行很聪明。美国银行采用发行优先股的方式。

或有可转换债券CoCos的特点：

1. 或有可转换债券CoCos有一个执行价格，即债券转换为股票的价格，但却不是必须的；

2. 或有可转换债券被银行业用来支撑银行的一级资产负债表；

3. 陷入财务困境的银行不一定要偿还债券、支付利息或将债券转换为股票；

3. 投资者收到的利息通常远高于传统债券。

CoCos的简要背景

2008年全球金融危机爆发，欧洲金融管理机构在2010年出台了巴塞尔协定III（Basel III）。

巴塞尔协议III是一项监管协议，概述了银行业的一套最低标准。目标是改善关键金融部门的监管、风险管理和监管框架，提高了对银行的资本要求。

于是，或有可转换债券CoCos在投资领域变得很受欢迎，它可以帮助金融机构满足巴塞尔协议III的资本要求。

作为标准的一部分，银行必须保持足够的资本或资金，以抵御金融危机，并吸收贷款和投资带来的意外损失。《巴塞尔协议III》框架通过限制银行可能包含在其各种资本等级和结构中的资本种类，收紧了资本要求。

其中一种类型的银行资本是一级资本，Tier 1 capital，这是该机构资产负债表上可用于抵消不良贷款的最高评级资本。一级资本包括留存收益、累计利润以及普通股。银行向投资者发行股票，为其运营筹集资金，并抵消坏账损失。

或有可兑换货币作为额外的一级资本， additional Tier 1 capital，使欧洲银行能够满足巴塞尔协议III的要求。这些可转换债务工具使银行能够吸收承销不良贷款或其他金融行业压力的损失。

或有可转换债券对银行的好处

银行通过CoCo债券吸收财务损失。CoCos的投资者同意在银行资本比率低于监管标准时，以股权换取债务的正常收入，而不是仅基于股价升值将债券转换为普通股。然而，股票价格可能不是在上涨，而是在下跌。如果银行出现财务困难，需要资金，这反映在其股票价值上。因此，CoCo可能导致投资者在股价下跌时将债券转换为股权，从而使投资者面临损失风险。

或有可转换债券是全球市场上资本不足银行的理想产品，因为它们具有嵌入期权，在满足银行资本要求的同时，限制资本分配。

发行银行通过发行债券筹集资金，从CoCo中获益。然而，如果该银行承销了许多不良贷款，它可能会低于巴塞尔协议一级资本要求。在这种情况下，CoCo有一项规定，即银行不必定期支付利息，甚至可以减记全部债务以满足一级要求。

当银行将CoCo转换为股份时，它可以将债务价值从资产负债表的负债部分转移出去。这种记账方式的改变使银行能够承保额外的贷款。

CoCo没有规定将本金必须返还给投资者的日期。如果银行陷入财务困境，它可以推迟支付利息，强制转换为股权，或者在严峻的情况下，将债务减记为零。

或有可转换债券对投资者的好处

当世界处于一个比较安全的时代，债券收益率一般比较低，而或有可转换债券的高收益率，使其受欢迎程度越来越高。这为发行这些债券的银行带来了更多的稳定性和资本流入。许多投资者购买是希望银行有一天能通过回购来赎回债务，在回购之前，他们将获得高于平均风险水平的回报。

投资者按照银行设定的转换率获得普通股。金融机构可以将股票转换价格定义为与债务发行时相同的价值、转换时的市场价格或任何其他期望的价格水平。股票转换的一个不利因素是股价会被稀释，从而进一步降低每股收益率。

或有可转换债券持有者的风险

陷入财务困境的银行不一定要偿还债券、支付利息或将债券转换为股票；在极端情况下，债券资产有可能变为零。