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如何解读中国货币供应量M1同比增速创历史新低?

发表时间:2024-06-18 15:42作者:牛财金

中国最新M1货币供应量

最近,央行公布了2024年5月的货币供应量数据,5月份货币供应链M0同比增长11.7%,M1同比下降4.2%,M2同比增长7%。

M0前值10.8%;M1前值-1.4%,预期-1.7%;M2前值7.2%,预期7.1%。


其中最为引人注意的是M1同比下降4.2%,同比创下45年以来的历史新低(见图1), 并跌入负值。


如何解读M1如此差的表现?


中国货币供应量M1同比历史走势图


图1. 中国货币供应量M1同比历史走势图 (1979年-2024年, 牛财金数据提供)


对于货币供应量M1的统计方法,各国会有一些差别。

中国人民银行对货币供应量M1的定义为:现金和商业银行活期存款的总和,主要是企业单位的活期存款。

中国M1的口径,和其他国家口径相比,有个非常显著的差异,即个人活期存款是不统计在M1内的。在中国,个人活期存款被归类为M2的一部分.

M1 = M0 + 企业的活期存款


因此,中国M1统计方法,使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。


由于M0在M1中的比重不大,例如2024年5月,M0在M1的比重约为18%,而且历史上M0同比比较稳定,M1同比的变化受企业活期存款变动影响比较大。

M1反应了企业的经营活跃程度,M1同比增加表示企业有更多的资金投入经营活动之中。


央行数据显示,2024年1-5月社会融资规模增量累计为14.8万亿元,比上年同期少2.52万亿元。而1-4月的社会融资规模增量累计为12.73万亿元,5月社会融资规模增加2.07万亿元,同比增长32.7%。但这2.07万亿新增社会融资中,有6成来自政府债券净融资,数据掩饰了企业和居民部门资产负债表收缩的真实情况。


回顾历史,中国货币供应量M1同比数据在1993年见到高峰(见图1)。

1993年6月,中国开始宏观经济调控,M1同比数据开始走低,但是总量仍然是不断增加的;在2012年前,M1同比基本维持在10%的平台之上,1986年和1989年虽然有两次跌入负值,但都是非经济因素,也很快反弹;2012年,M1同比开始在1%至10%的区间波动,2016年反弹,之后再次进入下降通道,此次终于跌入负值,M1-M2的剪刀差也不断扩大。


如何解读货币供应量M1同比的持续下降和出现负值?

M1同比增速下行受多因素影响,M1同比处于下降通道和跌入负值,表明了企业经营的困难和信心不足。


中金公司分析师周彭表示,从M1下行以来,以PMI为代表的经济活动指标并未出现大幅下行。与历史上五轮M1趋势下行过程中的PMI表现相比,本轮M1下行过程中PMI走势并不算弱。


浙商证券首席经济学家李超认为,与海外相比,我国M1统计口径实际较窄,其中最主要的是个人活期储蓄并未纳入M1进行统计。M1口径变更和口径差异均会对数据特征造成较大改变,不宜直接进行横向对比。


牛财金分析师认为,虽然PMI并未大幅下行,但是PMI反映的是一些关键企业的数据,M1反映的是整体企业的经营活跃程度,大量民企、中小企业经营困难、企业内圈严重、失业率高企也佐证了M1的表现,而M0同比相对稳定,M2同比虽然减少,但幅度不大,凸显了民营企业经营的困难和企业主信心不足。


虽然有些分析认为这次M1的走低是某些技术因素造成的,例如,统计口径的变化等,但是下降趋势摆在那里,技术的微调无法改变趋势。


但是,虽然M1的总量出现了走低的情况,但是M2仍然是在增长的,反映银行的存款在增加,但人们的消费欲望不高。


如何解决消费疲软的问题?

要刺激消费,需要有关部门拿出真金白银的的政策措施,增加老百姓的收入,增加对未来的良好预期。

而对企业来说,要推出高质量和创新的产品,来吸引消费者,为消费者带来更多的价值,也就是新质生产力,而不是靠价格战来内卷。


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