过去一周，美国金融市场的情绪相对平静。美国财政部顺利拍出了一批长期国债，投资者的恐慌情绪似乎缓解了一些。很多人认为，这一轮关于“美国债务崩盘”的担忧可能被夸大了。

但在全球财经界和学术界有重大影响力的三位人物——桥水基金创始人雷·达里奥（Ray Dalio）、哈佛大学经济学教授兼前IMF首席经济学家肯·罗格夫（Ken Rogoff）、以及历史学者奈尔·弗格森（Niall Ferguson）——给出了完全不同的判断：

美国并没有躲过债务危机，相反，真正的冲击或许刚刚开始酝酿。

他们在接受高盛采访时，从各自擅长的视角给出了三种不同、但高度一致的危机图景。

让我们来听听，这三位专家是怎么说的——

图1. 达里奥。

达里奥：债务危机就像经济的“心脏病”发作

作为桥水基金创始人，达里奥一直密切追踪全球主要经济体的债务动态。他认为，美国债务危机的严重程度，主要取决于三个核心变量：

1. 利息支出占财政收入的比例
   如果政府用来支付利息的钱越来越多，最终就会压缩对基础设施、民生等领域的正常支出。这相当于一个人把工资的一半都用来还信用卡利息——系统性风险就开始积聚了。

2. 国债发行量与市场需求的关系
   如果政府需要发的债比市场愿意买的多，那就只能靠提高利率吸引买家。这虽然可以暂时解决问题，但也会推高整体利率，对金融市场、房市、企业投资都构成压力。

3. 美联储是否需要靠印钱来为债务兜底
   一旦美国国债没人接盘，美联储可能被迫印钱购买。但这种“自买自卖”模式会推高通胀，削弱美元信用——过去几年大家已经对这种剧本很熟悉了。

达里奥说：“这些变化都可以被精确测量，而且你会发现，它们都在往坏的方向加速。等到政府无法再维持这种债务驱动的支出，那场面就像一次‘经济心脏病发作’。”

他建议美国尽快将预算赤字缩减至GDP的3%以内，认为这将有可能拉低利率150个基点，缓解利息负担，也给经济降温争取时间。

2024年，美国联邦政府的赤字率达到了6.4%，而整个美国各级政府的财政赤字占GDP的比例为7.88%。

图2. 罗格夫。

罗格夫：债务不是免费午餐，五年内恐迎来真正冲击

肯·罗格夫的预警更直接：在特朗普新一轮税改与扩张性财政支出的背景下，美国债务危机的爆发窗口已经提前到未来的四到五年——比他在特朗普连任前预计的“5到7年”还要快。

“这个世界上没有‘债务免费午餐’这回事。”他说，“在已经很高的债务基础上继续加码赤字，无异于为一场危机埋下导火索。”

他指出，美国可能面临两种类型的债务冲击：

• 通胀型冲击：突然的物价上行会引发市场和经济震荡。“它可能比新冠疫情后的通胀更猛烈，带来的后果也更难控制。”

• 金融管控型冲击：政府可能通过压低利率、限制资本流动等方式来维持债务，但这种做法本质上是“惩罚储蓄者”，长期来看会抑制经济增长。

罗格夫还特别提醒市场不要幻想回到过去那种“低利率时代”。“高利率正在成为新常态，继续期待回归1%时代，可能是出于某种不现实的自我安慰。”

图3. 弗格森.

弗格森：当利息支出超过军费，美国的霸权地位就危险了

作为历史学家，奈尔·弗格森曾提出了一条被称之为“弗格森法则（Ferguson’s Law）”的判断标准：

“当一个国家在偿还国债利息上的支出超过了它的国防开支的时候，那它作为‘世界强国’的根基就已经开始松动。”

2024年，美国政府支付给国债的利息总额高达1.1万亿美元，而国防预算才是8837亿美元。这意味着，“弗格森法则”警钟已经敲响。

他表示，这在历史上从来不是一个好兆头——“几乎所有越过这条红线的强国，最终都失去了其在全球金融体系中的主导地位。”

虽然现在美元仍是全球储备货币，投资者仍把美债看作“无风险资产”，但这种信心正在慢慢转移。他指出：“全球投资者已经在慢慢减少对美债和美元资产的配置，这不是危言耸听，是现实的资产再平衡。”

弗格森还说：“我这20年来一直在提醒，美国正在滑入财政失衡的深渊，有时候我都觉得自己就像那个老喊‘狼来了’的孩子。但现在，狼可能真的快到了。”

结语：这不是明天就会爆炸的危机，但是“慢性的系统病”

无论是达里奥的数据分析、罗格夫的经济模型，还是弗格森的历史类比，他们共同传达的一个核心观点是：

美国正处在一场“系统性财政再平衡”即将到来的临界点。

这不是那种明天股市就崩盘的短期危机，而更像是一个慢性病：每天不出事，但风险在加速累积，直到某一天突然爆发。

目前，美国还在靠全球信任和美元信用“撑住牌面”。但正如罗格夫所说，债务不再是零成本的资本，而是沉重的财政负担。而弗格森更是指出：当你连“还利息的钱”都比“养军队的钱”还多的时候，那不是财政问题，那是战略风险。

聪明的投资人，已经在思考下一个阶段的剧本了。

附数据参考：

• 美财政部2024财年数据显示，国债利息支出为 1.1万亿美元，国防开支为 8837亿美元。

• 达里奥估算：若财政赤字控制至GDP的 3%，利率或可回落 150个基点。

• 罗格夫最新预测：债务危机时间窗口为 2025–2029年间。

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