在通常稳定的政府债券市场中，美国10年期国债的收益率已从上周末的不到4%升至约4.5%。

为什么美国政府债券收益率会急剧攀升？

美国国债以美国政府信用为担保，其市场长期被视为全球最安全、最稳定的市场之一。但本周美国国债市场的异常波动反映了国债投资者的恐慌，随着特朗普贸易战升级，投资者正在抛售美国国债，国债价格下跌，使得国债收益率急剧攀升。

债券的收益率与价格的走势相反。因此，随着收益率意外上升，持有数万亿美元美国国债的全球投资者看到其持有的国债价值突然下降。

通常情况下，这个近30万亿美元的国债市场规模很大、比较稳定，长期投资者一般不会轻易改变他们的投资计划，而这次价格的突然下跌，标志着长期债券需求的急剧转变，突显了当前市场走势的严重性。

作为企业和消费者借贷基准、堪称全球最重要利率的10年期国债收益率周五上涨约0.1个百分点。这些涨幅看似微小，却是国债市场的重大波动。该涨幅叠加本周剧烈波动，使得10年期国债收益率从上周五的不足4%升至约4.49%。本周10年期收益率上涨了50个基点，为1987年"黑色星期一"股灾以来最大单周涨幅（当时上涨58基点）。

图1. 美国10年期国债收益率飙涨

单周涨幅创40年纪录，这很不正常！

10年期国债还被视作股市波动期间的避险资产，但本周收益率飙升使该市场异常凶险。

对比近五年数据：2020年3月疫情恐慌期单周最大涨幅为35基点，2022年美联储激进加息期单周最大涨幅28基点。

波动率指数飙升

ICE美债波动率指数（MOVE）升至162，超过2020年3月峰值（158），较年初上涨89%。

当前10年期美债日均价格波动达0.8%，是标普500指数波动幅度（0.5%）的1.6倍，颠覆"股债跷跷板"传统规律。

市场流动性恶化

30年期长期债券收益率的上升也是历史性的。这种债券被认为是养老基金和保险公司的一种特殊避难所，因为它们的负债会延续到未来，因此它们需要与之相匹配的资产。

30年期国债收益率本周上涨0.44个百分点，周五基本持平，预示长债需求发生剧变。美联储虽能设定短期利率影响金融市场，但对远端利率影响有限。在长端市场，美联储难有作为，该市场天然买家稀少，供需微小变化会导致大幅波动。

国债价格的快速下跌，说明投资者在大量抛售。如果特朗普不对关税政策进行快速调整，很可能出现踩踏现象，国债价格会出现崩盘，引发全面金融危机。

特朗普按下了刹车键。

然后是部分国家关税暂缓，随后美国和中国之间的贸易战不断升级，使全球投资者不确定是否依赖美国国债市场，甚至美元作为安全和稳定的来源。

美元汇率下跌

本周另一危险信号是美元汇率下跌。周五美元兑代表其主要贸易伙伴的一篮子货币下跌0.9%。10国集团的每种货币兑美元汇率都上涨，进一步表明了对美国资产的转移。

鉴于美元作为全球金融体系的避风港的作用，在政府债券和股票被抛售的同时，美元走软是一种罕见的组合。

图2. 美元对欧元走低

避险逻辑的异常背离

替代资产流向：投资者转向黄金、瑞郎和日元等避险资产，黄金价格上涨至3260美元/盎司，日元兑美元升值2.3%。

投资者警告称，特朗普的关税政策正引发严重动荡。对消费者而言同样关键：若你持有房贷或车贷，所支付的利率就与10年期收益率相关。

尽管股市已连续多月下跌逼近熊市，特朗普周三仍表示是债市"动荡"促使其暂停对多数国家的加税措施。真正的风险巨象是国债市场。

美联储官员承认近期波动，但尚未显露过多担忧。波士顿联储主席苏珊·柯林斯称市场"运转正常"，虽承诺必要时将干预，但表示目前"不存在流动性担忧"。对投资者而言，此番动荡令人想起2020年3月疫情引发的抛售及2019年9月市场波动——当时美联储均快速出手维稳。

如今美联储处境更为棘手：关税通胀效应要求维持高利率，但降息更能支持市场与经济，而央行至今拒绝转向。周五数据显示消费者信心指数跌至三年低点，对12个月后通胀水平的预期飙升，凸显了美联储的挑战。

随着特朗普关税令全球投资者对美债乃至美元的避险属性产生质疑，外国投资者动向尤为关键。日本（持债超1万亿美元）和中国（持债7600亿美元，较2021年减少逾2500亿）作为美债最大海外持有者，其抛售行为引发忧虑。

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