震惊世纪的金融对决:索罗斯是如何打爆英格兰银行的发表时间:2023-06-12 06:33 ”人们可以从乔治索罗斯那里学到很多东西,你的投资是对还是错不重要,重要的是你在对的时候赚了多少钱,在错的时候损失了多少钱。“ --·德鲁肯米勒,1994年 1992年,乔治索罗斯让英格兰银行屈服了。 在这场世纪金融大决战中,他将超过10亿美元的收益纳入囊中。所有人都认为赚10亿美元很酷。但是,用一场结构优雅的对英国货币的押注,在一天内摧毁英国的货币体系,这就像是神话传说一样不可思议。 这件事发生在30年前,索罗斯在一个完全不同的时代,下了一个震惊世界的赌注。 当时,对冲基金还没有进入公众意识,对资本从一个国家流向另一个国家的限制刚刚解除,24小时新闻直播的时代才刚刚开始,世界是新的。 索罗斯是如何做空英镑的? 这首先需要了解国家之间的汇率是如何运作的,政府用来刺激经济的宏观经济工具,以及对冲基金是如何赚钱的。 下面牛财君就大家一起分享乔治索罗斯如何带领一群交易员打破英国的整个外汇体系,并以牺牲英国纳税人的利益和其他在20世纪这场金融豪赌中站错队的人为代价,获得丰厚回报的故事。 让我们从索罗斯豪赌的历史背景开始。 第二次世界大战后,欧洲国家希望经济更加紧密地相互融合。 人们希望更紧密的关系能防止每隔几十年爆发一次灾难性的世界大战,并创造一个可以与美国竞争的泛欧市场。 这在欧盟的成立让这一切达到了顶峰,但是,直到1999年,欧盟从才开始采用目前的单一货币形式,欧元。 欧盟的前身是成立于1979年的欧洲汇率机制ERM。 当时,各国还没有准备好放弃本国货币,但它们同意相互锁定汇率,而不是让汇率“浮动”、让资本市场决定汇率。 由于当时德国是欧洲经济最强劲的国家,每个国家都以德国马克为货币币值基准。他们同意将本国货币与德国马克之间的汇率维持在商定汇率的正负6%的可接受区间内波动。 在固定汇率的情况下,各国不能只是设定后就不管了。人们每天都在交易货币,用自己的货币购买外汇或售出外汇,而市场认为实际汇率应该基于货币的供求关系调整。 为了保持汇率不变,各国政府需要参与市场交易,并推动其朝着原来商定的方向发展。 政府可以通过两种主要方式管理货币。 首先,他们可以动用外汇储备,在公开市场上购买自己的货币。这导致货币升值。相反的做法会使货币贬值。 其次,政府可以通过利率政策来影响汇率。 想让你的货币升值吗?你可以提高利率以吸引人们购买你的货币,你还可以以更高的利率贷款。 想让你的货币贬值吗?降低利率,这样资本就需要去其他地方寻找利率高的市场。 然而,由于利率会影响整个经济,因此利率政策调整是件大事。与政府支出一样,利率也是政府调整经济的主要杠杆。如果国家正在经历经济衰退,政府可能会降低利率,以刺激投资和支出。如果通货膨胀率很高,政府可能会提高利率,以减少货币供应。 因此,所有这些都意味着维持固定汇率是有成本的。 这些维持固定汇率的手段是外部作用,为了维持固定汇率所采取的措施,可能会限制、甚至与保持国内经济健康所需做的事情相矛盾。 英国加入欧洲汇率机制ERM 约翰梅杰,在首相玛格丽特撒切尔任职期间,是ERM的主要推手。可以说,当后来梅杰是首相的时候,他将自食其果。 1990年,英国可以说是一个利用外部强制手段来控制货币政策的国家。当时,英国的通货膨胀率高,生产率低,出口缺乏竞争力,没有人真正相信政府有能力解决这些问题。 当时的首相玛格丽特撒切尔夫人长期以来一直反对加入ERM,坚持英镑的价格由市场决定。 然而,到了1990年,撒切尔夫人的势力不如其他保守党成员的势力大,这些成员希望固定与欧洲其他国家的汇率。 加入ERM的决定得到了时任撒切尔内阁财政大臣约翰梅杰的支持。1990年10月,英国最终以每英镑2.95德国马克的汇率加入ERM。 而英国政府有义务将汇率保持在2.78马克至3.13马克之间。 此后不久,梅杰在撒切尔之后成为首相。固定汇率制度成为他经济计划的核心。梅杰认为,ERM将成为一种“自动驾驶装置”,使英国货币政策保持在正确的轨道上。 政府不能随意操纵货币供应量,因为汇率协议束缚了政府的手脚。 在一定程度上,这项政策奏效了。1990年至1992年间,通货膨胀率下降,利率下降,失业率降至历史最低。 然而,1992年,英格兰感受到了全球大规模衰退的影响,失业率从两年前的7.7%飙升至12.7%。 时间到了1992年。通常,英国可以在就业危机的时候通过降息来刺激投资和支出。但这样做会使英镑的汇率低于商定的价格。 因此,当英国应对经济衰退时,政府却束手束脚。 与此同时,在纽约,金融大鳄在虎视眈眈 1992年,乔治·索罗斯62岁,领导量子基金,这是一家他于1970年创立的对冲基金,押注于宏观经济趋势。索罗斯已经是一个非常富有的人了,但他并不是典型的富人,也不是今天的公众人物。 如果说对冲基金今天有一种神秘感的话,那在1992年就尤其如此,因为那时,”对冲“这个词才进入人们的视野。 对冲基金是什么? 对冲基金是一种投资基金,从事某种目的的投资,他们利用某些金融工具,来抵消或冲减因为这种投资可能带来的风险。 举一个例子。假设你是一家对冲基金,认为比亚迪电动车不好卖,你想做空它。你可以“做空”比亚迪电动车的股票,当股票下跌时赚钱;但如果整个电动车市场大放异彩,比亚迪电动车很受市场欢迎,比亚迪的股价可能会上涨,你会损失很多钱。为了“对冲”这种风险,你在做空比亚迪的时候,也可以购买一些特斯拉的股票,或者更确切地说,你认为比亚迪远不如特斯拉。 现在,如果电动车市场很好,特斯拉股票的价格涨幅会超过比亚迪,你仍然可以赚钱。相反,如果电动车的市场不好,比亚迪股票的价格会比特斯拉下跌的多,你仍然可以赚钱。 通过创建这样的头寸,你“对冲”了市场和行业风险,并下了一个非常具体的赌注:比亚迪不如特斯拉。 这种对冲风险的策略带来的利润不会太大。 对冲基金虽然名字叫”对冲“,但是对冲基金还寻找这样的机会:寻找市场的错误定价机会,并利用杠杆,借入资金,放大这种错误,谋取暴利。 他们设计一系列的金融工具,限制风险,放大收益。即风险有限,利润无限。 所以,如果你真的确定赌注是对的,你可能会借很多钱来放大你的收益。 关于对冲基金,最后需要注意的是对冲基金的经理是如何获得报酬的。 对冲基金管理者通常会收取管理费来支付基金的费用;这包括薪水。标准约为所管理资金的2%。因此,如果你管理一个非常大的对冲基金,就投资金额而言,无论基金表现如何,你都可以获得一些可观的收入。但这还不足以让你成为亿万富翁。 对冲基金经理通过下真正成功的赌注成为亿万富翁。 经理人的收益通常为基金创造的回报的20%(假设基金达到某个最低基准)。因此,如果你的基金下注产生了10亿美元的回报,你和你的合伙人至少会从中获利2亿美元。这样做几年,尤其是如果你下的赌注越来越大,你成为亿万富翁是不可避免的。 简而言之,对冲基金试图利用金融工具进行单向的押注。他们借钱是为了让潜在的回报更加诱人,而对冲基金经理在下注正确的情况下可以赚很多钱。这正是索罗斯和他的合伙人要做的。 定价错误的货币意味着巨大的机会 1992年春天,在英国加入欧洲汇率机制仅一年半后,固定汇率就构成了一个严重的问题。英国财政部在对外表现出乐观的公众形象时,内部已经意识到该货币相对于德国马克的定价错误。乔纳森·波特斯是一名经济学家,当时是英国财政部的初级职员,他写道: “1992年5月,眼前的问题显而易见。从国内的角度来看,鉴于需求疲软,合适的利率水平要远低于为了维持英镑固定汇率的水平。此外,越来越明显的是,英镑被高估了;即使在经济衰退最严重的时候,我们仍然有大量的经常账户赤字,即英国进口多于出口。我们认为,根本问题是我们以错误的速度加入了ERM;英镑被高估了,这意味着我们陷入了结构性经常账户赤字。” 英镑定价过高。英国政府知道这一点,市场也知道,因为英镑的交易总是处于与德国马克商定的区间的低端。 防止英镑贬值的原因是英国政府保证会支撑英镑的价值,而市场相信这一点。只要每个人都相信英格兰银行将无限期地致力于以2.95德国马克左右的价格购买英镑,现状就得以维持。 触发点 “市场可以影响他们预期的事件。”–乔治·索罗斯 整个1992年夏天,英镑一直保持着它的地位。直到有一天,德国把英国推下车,一切都失控了。 在那一年的一段时间里,德国央行官员发表了公开和非公开的言论,削弱了英镑的实力。英国报纸《独立报》记录了这些不屑的报道: “8月25日,德国央行理事会成员Reimut Jochimsen发表讲话称,ERM内部有可能进行重组。英镑走弱。9月10日,一位不愿透露姓名的德国央行官员表示,英镑贬值是不可避免的。英镑下跌。” 最终导致英镑固定汇率失效的事件是对德国联邦银行行长赫尔穆特·施莱辛格的采访。 施莱辛格接受了《华尔街日报》和一家德国报纸的采访。 1992年9月16日的晚上,媒体报道转述了施莱辛格的话,并在新闻专线上传播开来: “德国央行行长赫尔穆特·施莱辛格教授不排除,即使在调整和降低德国利率之后,一两种货币也可能在法国公投前面临压力。他在接受采访时承认,采取的措施当然不能完全解决问题。” 到了早上,这份报告落在了乔治索罗斯的办公桌上。索罗斯和整个金融市场都认为,英镑是可能“面临压力”并贬值的货币之一。 在短短一天内,这句看似无伤大雅的转述将给英格兰银行带来毁灭性的打击,并使乔治索罗斯净赚10多亿美元。市场不再相信英格兰能够维持目前的汇率,而这种信念正是阻止英镑下跌的唯一原因。 世纪金融大决战 “自信和拥有一个小头寸是没有意义的。”–乔治索罗斯 自8月以来,索罗斯和他的量子基金已经建立了15亿美元的头寸,押注英镑价格会下跌。由于英国政府的充满信心和信誉表明它不会垮台,所以英镑价格下跌不一定会发生。但索罗斯量子基金的高级成员德鲁肯米勒看到了施莱辛格的报告,立即意识到了它的重要性。 德鲁肯米勒指出,他们对英镑的15亿美元赌注即将获得回报,他们应该考虑增加头寸。 索罗斯回应道:“抓住要害。” 如果施莱辛格的话可以被用作英镑贬值的催化剂,为什么今天不应该是它发生的那一天呢?量子对冲基金今天可以以前所未有的规模做空英镑,而不是慢慢建立对英镑的空头头寸。这样做不仅有助于加速英镑的暴跌,还将增加量子对冲基金的利润。 正是这个“抓住要害”的决定为索罗斯量子基金净赚了10多亿美元,推翻了英格兰银行的货币制度,并让梅杰首相脸面尽失。这也让英国纳税人损失了数十亿美元。 让我们来看看索罗斯的交易,了解为什么它如此优雅。正如我们早些时候所说,交易是为了让量子对冲基金“做空”英镑,这意味着如果英镑贬值,他们就会赚钱。 现在,“做空”一种货币或任何与此相关的东西到底意味着什么? 假设现在是2020年11月,英伟达的股票是140美元,在一年多的时间里,已经翻了3倍,你认为英伟达的股价过高了,会下跌,于是你想通过做空英伟达股票来获利。 但是,如果英伟达的股票不停上涨怎么办?你可能赔光你的资金。 因此,如果你持有空头头寸,你需要确保你的下行风险得到对冲。 如果你要做空英镑,你认为英镑会贬值,假设你向银行借了100英镑,并将它按固定汇率换成了295德国马克,过了几天,英镑贬值,用280马克就可以换回100英镑,于是你换回了100英镑,还给银行,你就赚了15马克,当然,我们先不考虑费用。 但是,如果英镑升值了怎么办? 但是,索罗斯却坚定的押注英镑的贬值。 这是索罗斯的精彩之处: 索罗斯量子基金做空数十亿美元,押注英镑贬值。如果英镑升值了呢?好吧,这种情况是不可能的,因为每个人都知道英镑定价过高。它已经处于固定交易区间的底部,唯一支撑它的是政府干预。英镑不可能升值。 因此,要么英镑的价值保持不变,在这种情况下,索罗斯量子对冲基金不会赚任何钱,但也不会损失那么多钱。损失有限;要么英镑贬值,公司会赚一大笔钱。没有大幅损失,只有大幅盈利。 如果投机者打破ERM,做空英镑可能会成为一个非常有利可图的头寸。即使没有贬值,英镑走强的可能性也很小——它更有可能保持在波动区间的底部。投机者唯一的不利因素是交易成本。 因此,当天上午,索罗斯和他的量子基金对英镑的空头头寸从15亿美元增加到100亿美元。这是一个完美的赌注,有一个有限的损失下限和无限的获利上限。如果英镑贬值,他们就会赚很多钱。如果汇率保持不变,他们只会损失少量贷款利息。即使索罗斯不得不借数十亿美元,他也会投入这种赌注。 英格兰银行的反击 “截至黑色星期三,我们的总头寸必须接近100亿美元。我们计划卖出更多英镑。事实上,当英国财政大臣诺曼·拉蒙特在英镑贬值前表示,他将借款近150亿美元来捍卫英镑汇率时,我们很开心,因为这是我们想卖出的金额。” –乔治·索罗斯,1992年 在欧洲沉睡之际,索罗斯向任何可能的人借钱、并出售英镑。量子基金做空英镑的头寸超过100亿美元。其他对冲基金获悉了这一交易时,开始效仿,也加入了沽空英镑的行列。 当伦敦市场开门营业,英国财政部官员开始上班时,市场上已经卖出了数百亿英镑。英镑接近于低于欧洲汇率管理局规定的汇率水平。 英格兰银行迎来糟糕的一天。 英国官员首先在上午8点40分购买了10亿英镑。此次购买对英镑价格没有影响。全世界都在抛售,而英国政府没有购买力来抵御这一切。据估计,英国政府花费了相当于270亿英镑的外汇储备来购买英镑,但无济于事。 上午9点,财政部长诺曼·拉蒙特联系了首相梅杰,告诉首相他们不可能购买这么多的英镑来支撑货币。英国政府保持货币交易在正确水平的唯一选择是大幅提高利率,来吸引人们购买英镑。首相梅杰拒绝了。因为英国正处于经济衰退之中,加息将使经济进一步萎缩。这将是政治自杀。 带血的利润 全球资本继续做空英镑。一个半小时后,拉蒙特打电话给首相,再次为自己的建议辩护。首相态度缓和了。上午11点,英国政府宣布将利率提高200个基点,从10%提高到12%。 英镑的汇率对利率的大幅上升有何反应? 答案是:什么也没发生。 英镑继续暴跌。拉蒙特前往首相官邸,想办法挽救局势。结果,他们宣布再加息300个基点,从12%提高到15%。 这次加息对英镑有什么影响? 再说一遍,什么都没有。 索罗斯和这帮投机者知道胜利即将到来。 在大西洋彼岸的办公桌上,索罗斯将加息视为一个垂死的人的最后挣扎。这是一个信号,表明末日即将到来,是到了革英国货币的命的时候了。 市场预计英国将不得不使其货币贬值,再多的加息或货币购买也不会改变这一点。 在这一点上,英国将退出ERM并使其货币贬值的情绪是一个自我实现的预言;如果投机者足够相信这一点,并将资金投入其中,那么它最终会实现。 当晚7点30分,拉蒙特举行新闻发布会,宣布英国将退出ERM,并在市场上浮动其货币。索罗斯和投机者赢了。 黑色星期三的余波 英国金融史现在将1992年9月17日称为“黑色星期三”。 英国货币开始浮动,英镑兑德国马克下跌15%,兑美元下跌25%。 索罗斯的量子基金有大约150亿美元押注英镑兑其他货币会下跌。他们借了数十亿美元来进行这笔交易。 当英镑浮动时,量子基金的价值几乎立即从150亿美元增加到190亿美元;几个月后,这只基金的价值接近220亿美元。赚了70亿美元,索罗斯和他的合伙人至少赚了70亿美元的20%,也就是至少14亿美元。 华尔街交易的本质是,这是一场零和游戏,如果你大获全胜,那么其他人一定会大败。 在这种情况下,英国纳税人向索罗斯和其他对冲基金经理转移了巨额财富。 英格兰银行前首席交易员特罗特形容这一天“贵得惊人”。他说,他当天在四个小时内购买的英镑比之前或之后的任何人都多。他所有购入的英镑在白天都损失了巨额价值,当政府撤出时,价格甚至下跌了更多。 在贬值之前,英国财政部一直将外币花在英镑上,在财政部浮动汇率后,英镑的价值大大降低。为了维持英镑定价合理的假象,它基本上花了一美元买了一个大家都知道价值只值四分之三的东西。英国纳税人为此付出了约为33亿英镑的成本。 对政客来说,损失纳税人数十亿美元的资金是家常便饭,他们可能不会在这件事上感到内疚。 但是,他们确实关心这次事件带来的政治影响。这件事让政府看起来很无能。你不可能在一天内多次宣布,在经济衰退期间大幅提高利率,或完全改变外汇的运作方式,而不给大家留下你不知道自己在做什么的印象。 首相梅杰是推动英国加入ERM体系的核心人物。这些事件破坏了他的信誉。选民在下次选举中将梅杰及其政党赶下台。事实证明,玛格丽特·撒切尔是对的:在一个少数对冲基金可以在几个小时内筹集到比英格兰银行更多的资本的时代,英国没有必要试图人为地支撑其货币。 人们从索罗斯击溃英镑这个故事中可以吸取什么教训? 一、现代金融如此发达,在全球市场上流动的资金数额如此之大,甚至可能在一天内让英国政府屈服。 二、人为的法规可能会产生意想不到的漏洞,最终会有比政客更聪明的人发现并利用。 三、也许最重要的是,这个故事展示了单边押注的力量。 1992年,这场押注是一场精心设计的金融绞杀战,由乔治索罗斯和他的团队执行。如果他们错了,那么成本很低。但他们是对的,回报高得不可思议。 这样的机会难得出现,但当它们出现时,巨大的财富就会被狼群瓜分。 相关阅读 为什么美国政府拒绝了雷曼兄弟的求救?却拯救了硅谷银行、贝尔斯登、美林证券 |
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